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　　我认为，未来红利与成长的轮动会是市场定价逻辑作用下的一个常态。近期市场风险偏好下降，因此短期内稳健型资产更受青睐。从中长期维度来看，例如三到五年维度，红利资产的隐含投资回报率依然可观，因此中长期仍值得关注。成长风格资产更多由景气度的边际定价逻辑主导，在市场风险偏好变化时确实会在股价上有所反映，但在更长期的定价逻辑下，在AI这波大浪潮背景下，我们目前还没有看到浪潮结束的充分证据，所以对这类资产还是可以更乐观一些。

　　刘琦：确实， “固收+”成为越来越多投资者的选择，是投资者风险偏好和宏观环境变化的共同体现。一方面，利率在下降，许多传统的稳健理财产品，例如存款等，收益率越来越低；另一方面，社会老龄化加剧，普通人对财务安排的稳定性有了更高要求。如果有一个产品能稳定维持在3%～5%左右的回报率，且波动率长期较低，投资者就会觉得这是一个很好的选择，所以我们看到“固收+”越来越快地被市场所接受，规模明显增长。宏观环境可能会维持一段时间，因此，以可控波动率满足投资者需求的“固收+”产品，会成为家庭资产越来越重要的配置品。

　　刘琦：现在能被称为“固收+”的产品，权益资产上限不能超过30%，在这种上限控制下，“固收+”一般会分为三种类型，低波动、中波动、高波动。低波动一般权益仓位中枢在5%～10%之间；中波动一般在10%～20%之间；高波动一般在20～30%之间，或者低一点 15%～30%之间。用一种比较粗略的方式去测算历史表现，低波动“固收+”产品的长期年化收益率约在3%～4%；中波动“固收+” 长期年化收益率约在4～5%或更高一点；高波动可能再高一些，约在4%～7%之间。“固收+”整体来看，长期年化收益率可能在3%～7%区间水平。考虑到产品本身的权益中枢，这样的收益率水算回去，隐含着它的权益仓位回报率长期约在年化10%的水平，这是我们计算的一个前提假设。

　　刘琦：决定具体“+”什么，有几个步骤。首先，产品定位决定了“+”的东西是不一样的，因此首先要确定好产品是低波、中波还是高波。其次，再来考虑它的资产配置，主要是债券、股票、可转债这几类主要的资产之间的动态配置，这是一个非线性的过程，有时候“固收+”不一定只调整权益部分，也可能调整债券部分，比如今年3月底，我管理的“固收+”相对降低了权益仓位，债券久期大幅上升。第三步，确定要加某一类资产之后，要选择具体的标的，这其实是一个自下而上选券的动作，需要对股票或发债主体的公司有一个相对比较清楚的认知，这个动作是需要积累的。第四步是风险管理，面对市场的波动或者机会的时候，需要做相应的风险管理，按照产品的风险收益目标，决定应该做什么样的战术性资产配置。

　　关于持有期，我认为最好是持有半年以上，可以先持有半年再去进行进一步判断。这背后的逻辑还是前面说的，投资者买“固收+”，其实是买了一套综合的服务，既有不同资产的组合，又有动态资产配置，还包含风险管理的能力，这些是手艺活，基金经理要把这套手艺活展示出来，需要时间。比如说，资产配置是低频操作，一般来说一年两到三次就已经很多了，如果只持有一个月，基金经理还没来得及展示他的资产配置能力，投资者就赎回了，你就没有买到他那套技术了，至少要半年左右的时间才能看到他做了一次资产配置的动作。此外，基金经理选券的阿尔法、风险管理能力也是需要时间去体现的。

　　刘琦：我在公募做了十几年，也在银行理财子做了三年。在银行理财的那段经历让我意识到给客户赚到钱是投资中最核心的事情，其次才是你赚了多少钱。理财客户对亏损的忍受度很低，说实话作为管理人，如果让客户亏了钱，对我来说也是一种非常痛苦的体验，尤其是理财的规模很大，稍微亏一点就会影响到非常多的客户，有时候有几十万个客户，背后是几十万个家庭。所以我个人理解，做“固收+”，首先要让客户赚到钱，其次再去考虑跑得快不快。

　　刘琦：兴全兴晨基金，过往实现了接近2的卡玛比率，它的管理思路，是延续我们“产品定位-资产配置-价值选券-风险管理”的四维度框架。成立以来，产品在A股、港股、纯债、可转债这四类主要的资产里，基本都实现了超额收益，体现了资产配置的价值，在多资产上都实现了赚钱效应。在风险管理维度，这个产品跨越了熊市和牛市，在熊市中严格控制回撤，在牛市中做出适应性调整。我始终希望，在产品定位好之后，在资产配置、价值选券、风险管理各个方面给客户一套综合性的服务，而不是在某一个单点创造价值。

　　刘琦：现在的宏观环境有很强的结构性属性，尤其是中国宏观与全球AI、出口等因素深度绑定。我认为有三个需要重点关注的因素。第一是AI，需要持续关注AI技术和投资的发展，以及其定价和对金融市场的影响。第二个因素是国内物价的变化，未来是否有更多政策能让物价水平和上涨预期有所变化。如果物价从负增长转为正增长，这会对股票和债券等资产的定价带来非常显著的影响。第三个因素是地缘政治，地缘政治和全球治理结构的变化，已与产业（如AI算力）紧密绑定，我们需要考虑如何将这些变化定价到资产配置中。

　　业绩数据来源：产品2025年三季报。卡玛比率计算公式=年化净值增长率/最大回撤，最大回撤取绝对值。卡玛比率衡量承担每单位回撤所能获得的收益，指标越高，意味着投资的性价比更好。兴全兴晨六个月持有期混合型基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率×10%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×5%+中债综合（全价）指数收益率×85%。历任基金经理变更情况：刘琦，2023年8月1日至今。兴全兴晨六个月持有A成立日期为2023/8/1，成立以来截至2025/9/30业绩及比较基准：(13.82%/6.99%)，成立以来完整年度业绩及比较基准：2023/8/1-2023/12/31（0.01%/-1.79%），2024（3.42%/6.96%）；兴全兴晨六个月持有C成立日期为2023/8/1，成立以来截至2025/9/30业绩及比较基准：(12.84%/6.99%)，成立以来完整年度业绩及比较基准：2023/8/1-2023/12/31（-0.16%/-1.79%），2024（3.00%/6.96%）。本基金是混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。本基金除了投资A股外，还可根据法律法规规定投资香港联合交易所上市的股票。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。基金管理人对本基金的风险评级为R2。本基金每份基金份额的最短持有期为6个月。对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后6个月内无法赎回的风险。

　　刘琦任职经历：2008年7月-2011年4月，就职于嘉实基金任研究员、基金经理助理；2011年5月-2012年6月，就职于嘉实国际资产管理有限公司，任助理副总裁；2012年7月-2015年6月，就职于易方达基金，任固定收益部基金经理；2015年7月-2020年2月，就职于工银瑞信基金，任固定收益部基金经理；2020年3月-2022年9月，就职于光大理财，任固定收益部总监。现任兴证全球基金固定收益部副总监、兴全汇吉一年持有期混合型证券投资基金基金经理（2023年7月24日至今）、兴全兴晨六个月持有混合型证券投资基金基金经理（2023年8月1日至今）。

　　兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资须谨慎，请审慎选择。