交易所,交易所排名,交易所排行,加密货币交易所排行榜,加密货币是什么,加密货币交易平台,加密货币平台,币安交易所,HTX火币交易所,欧意交易所,Bybit交易所,Coinbase交易所,Bitget交易所,Kraken交易所,交易所权威推荐,全球交易所排名,虚拟货币交易所排名,加密货币,加密货币是什么主要内容和核心观点：从公募REITs2025年四季度报告来看，各类型底层资产业绩延续分化态势。从市场发展环境来看，政策支持力度持续加码，底层资产范围不断扩容，推动公募REITs长期配置价值持续凸显，万亿蓝海市场前景广阔。从全球市场经验来看，REITs已在成熟市场发展成为独立资产门类，是机构投资者进行资产配置的核心方向之一。2025年末63号文与21号文相继落地后，我们预判，未来公募REITs将逐步突破小众投资品的定位，成长为与股票、债券、商品并列的重要资产类别。展望后市，短期来看，需关注到2026上半年解禁高峰的局部扰动；长期来看，优质REITs标的仍具备坚实的长期配置价值。我们建议锚定“政策红利驱动+强基本面支撑+困境反转”三大核心主线布局，具体而言，一是建议配置保租房、消费基础设施等基本面稳健、现金流确定性强的资产，筑牢组合安全垫；二是重点布局数据中心等新型基础设施赛道，精准把握数字经济产业升级带来的资产增值红利；三是积极关注产业园、交通等处于调整期的资产，挖掘其估值修复与反转的潜在机会，实现长期收益与配置价值的双重提升。

　　2025年四季度业绩回顾：目前77只上市公募REITs已经披露四季报，2025年四季度公募REITs各板块表现呈现显著分化特征，具体来看：产业园REITs整体经营承压，多数园区业绩同比下滑，出租率、租金两大核心指标均延续同比下行态势；仓储物流REITs延续波动调整态势，从出租率来看，大部分标的较为平稳，下降幅度多在2个百分点以内；消费REITs随着消费信心修复带动普遍向好但有分化，头部项目营收增幅突出，少数项目营收下跌，行业整体出租率维持高位；保障房REITs整体经营稳健，体现出较强韧性,出租率、租金水平变动幅度较为温和，多数保障房项目出租率维持在92%以上高位；交通整体复苏慢、表现偏弱，营收和车流量受季节性、高基数影响环比下滑，仅个别项目展现韧性；生态环保表现平稳且有亮点；能源REITs业绩涨跌分化，新能源盈利改善表现优于水电、燃气板块；市政REITs营收随供热周期波动，核心供热面积保持稳定且环比提升；水利REITs营收较三季度回调，原水价格稳定但供水量环比下降；新型基础设施REITs依托数字经济高景气度，业绩呈现较强确定性。

　　国内ETF产品分类梳理：股票指数主要可以分类为综合指数、规模指数、行业指数、主题指数、风格指数、策略指数等。其中，综合指数往往覆盖某一市场全部或大部分股票，用于反映市场整体表现。规模指数用于反映特定市值区间股票的表现。主题指数选取一个或多个行业、主营业务收入来自某些特定领域（比如半导体芯片材料+设备等）、特定类别企业（如国企、粤港澳大湾区企业等）的公司。行业指数反映行业在二级市场的整体表现。风格指数主要包含价值、成长两类。策略指数通常基于某一（或多）项财务指标并设定流动性和市值甄选规则确立样本,如红利、自由现金流、成长/科技、价值、ESG等。

　　ETF投资策略介绍：总体原则来看，跟踪同一指数的ETF应优先选择流动性好（成交量大）、管理费率低、跟踪误差小的ETF，若场内购买则需注意溢折率，尽量避免溢价参与。当前几种主流的行业/主题轮动策略包括：1.宏观驱动类：基于宏观经济数据，比如经济增长、通货膨胀、社融增速等，代入风险平价、美林时钟等框架中，通过回顾历史上对应历史时期不同类别行业的表现，判断接下来的宏观环境类别，并做出相应的资产配置。2.景气跟踪类：通过跟踪各行业景气度指标，比如油价（对应炼化产业链利润）、汽车销售量、猪肉价格、社会零售品价格、叉车销售情况等，对接近出现业绩改善（趋势反转），或者业绩增速提升（净利润的二阶导上行）的行业予以重点配置。3.事件驱动类：基于重大里程碑式事件对相关主题指数进行投资。4.资金动向类：通过跟踪季节性、趋势性资金流向特征布局相关品种。对于宽基指数ETF的投资，可加上择时系统来丰富化产品策略，比如量化择时、大小盘风格轮动、网格交易策略等。

　　不同时间维度下的各类金融资产风险收益特性：我们使用长周期的观察维度，分别选择15年、10年、5年的统计周期，从收益和波动两个角度出发，观察各类资产的风险收益差异性。结果显示，从收益角度来看，2011年至今，A股微盘指数与美股领跑权益市场，长久期利率债券增长稳健，贵金属与原情分化；2016年至今，商品市场展开修复行情，转债指数年化收益率提高，配置性价比增加；2021年开始，权益市场周期性板块分化加剧，贵金属商品表现亮眼。

　　基于多资产的固收+投资组合构建：我们分别从年化收益率和夏普比率两个维度构建固收+投资组合，并利用2011-2025年的数据进行回测。结果显示，“固收+”产品通过配置一定比例的股票或者商品，可以同时兼顾提高收益和避免出现大幅回撤的双重目标。我们以报告中夏普考量视角下的最优组合（组合1）为例，在中短期纯债底仓基础上分别配置少量权益资产、商品资产后，相比于纯债组合，该组合的年化收益率提升2%，而最大回撤率仅增加3.1%；类似地，当考察收益考量视角下的最优组合（组合1）时，我们发现在分散配置多资产后，年化收益率相对稳定，但对应的最大回撤率下降2.3%。

　　25年A股上市公司盈利已在企稳，其主因成本压降，内生性动能仍偏弱。从整体情况看，全部A股盈利于25年确认企稳回升趋势。同时，全部A股净资产收益率自22年以来首次出现企稳。剔除金融两油企业后，其复苏改善更为明显，ROE同样边际企稳。从盈利回升的驱动看，这主要源自成本压降，内生性动能或仍偏弱。拆分净利润增速看，动力或主要来自于整体企业降费增效，销售毛利率同比仍承压，净利率同比上行主因企业控费增效；其收入端贡献相对有限，整体复苏节奏仍偏慢。从ROE拆分看，其企稳主因净利润率回升，但上市公司扩表意愿不足、产能利用率仍处下行通道。销售净利润率修复是ROE企稳的主要拉动项，但这主要由于企业的成本压降行为；同时，能够体现产能利用率情况的总资产周转率仍未见改善。从负债权益比看，剔除金融两油后近年来A股扩表意愿实际在下行，显示内生性增长动能仍显乏力。

　　25年宏观经济与微观企业盈利出现脱钩，这或源于A股新旧动能切换快于总量。过去以来宏观经济与微观基本面走势大致趋同，即使是10年后我国经济增速下台阶，宏观经济增速波动收窄，但两者在方向上也基本保持一致。而25年宏观经济走势前高后低，这与A股盈利、工企利润增速均脱钩。这一宏微观基本面温差或源于A股和宏观经济行业分布不同。体感较好的科技、先进制造等板块成为A股盈利回升的重要驱动力量。从A股利润增速的结构看，科技、制造板块盈利改善明显，贡献了全A利润增速的近八成。而体感较差的地产、部分传统周期板块仍形成拖累，但利润占比已明显下降。以地产为例，24Q3地产行业是全A净利负增的主要拖累项，但25年地产利润占全A比重已由24Q3的-1.3%收窄至-0.5%，叠加其利润增速降幅已明显收窄，其对全A增速的负向拉动减弱。

　　26年A股盈利望增长10%，结构上科技及高端制造或仍维持高增，消费地产望改善。当通过数据处理修正减值带来的影响后，A股上市公司的利润环比增速则会重新恢复明显的季节性，即Q1偏弱、Q2回升、Q3边际下降、Q4再次回升的现象。基于企业盈利这一明显的季节性特征，我们可以基于对企业盈利环比增速的悲观（处于历史增速区间的下沿）、中性（处于历史增速区间的中枢）、乐观（处于历史增速区间的上沿）对未来的盈利走势做大致的预测。中性假设下，26年全部A股的归母净利润增速或达到约10%、剔除金融两油的增速则约为8%，即相较25年或有望进一步温和复苏。盈利结构上，科技及高端制造或仍维持较明显增长，参考市场一致预期，计算机、传媒26年利润增速有望达76%、47%。此外，关注A股企业盈利的点状改善往其他行业扩散，例如消费地产。

　　海外视角看资本市场平准基金：平准基金作为资本市场重要的稳定性力量，其参与市场的行为并非短期应急措施，而是一种常态化、机制化的长期制度安排。无论是日本央行持续十余年通过ETF进行市场操作，还是美国在危机中构建的多部门协同响应体系，均表明平准基金的介入已成为现代金融市场治理的重要组成部分。对于机构投资者而言，需要深刻认识到与平准基金共生共长将成为新的市场常态，这意味着必须适应其逆周期调节的运作逻辑，将政策变量纳入资产配置的中长期考量，从而在波动中把握结构性机会。

　　学术视角看资本市场平准基金：平准基金的介入确实能够有效降低市场的异常波动，但同时也可能对股价中包含的基本面信息含量产生一定影响。这种影响主要体现在市场参与者可能将分析重点从企业价值转向政策博弈，从而削弱价格信号的有效性。作为对这一潜在问题的政策修正，通过宽基ETF而非个股进行市场操作显得更为合理。ETF投资能够避免对单一股票的过度干预，保持市场定价机制的基本完整，同时通过分散化投资实现稳定市场的整体目标，在政策效果与市场效率之间求平衡。

　　国内实践看资本市场平准基金：2023年以来，以中央汇金、证金公司为代表的资本市场稳定力量，其操作策略呈现出显著优化。通过重点增持沪深300、上证50等宽基ETF，这些准平准基金不仅有效抑制了市场的非理性波动，更引导投资者关注具有代表性的市场核心资产。这一转变标志着稳定市场的方式从2015年直接干预个股的“精准救市”，升级为通过资产组合进行宏观引导的“机制性稳市”，为市场从短期情绪驱动向长期价值回归奠定了坚实基础，促进了慢牛格局的逐步形成。

　　资本市场“国家队”行为所引导的慢牛行情，这将通过改善非银金融板块的经营环境，稳定经营预期，最终提升券商与保险行业的长期估值中枢。对于证券行业，市场波动率的下降降低了业绩的周期性，而稳步扩大的市值与持续活跃的财富管理需求，则带来了更可持续的收入增长；对于保险行业，权益市场回报率的稳定增强了投资收益的可预期性，优化了利差结构。经营环境的根本性改善，将驱动市场对金融板块的估值逻辑从周期博弈转向价值重估，赋予其更高的确定性溢价。

　　月度产销：根据乘联会数据，1月狭义乘用车零售市场规模约为180万辆，环比下降20.4%，同比增长0.3%。其中新能源零售量预计为80万左右，渗透率约44.4%。 12月全国乘用车市场零售226.1万辆，同比下降14.0%，环比增长1.6%。2025年累计零售2,374.4万辆，同比增长3.8%。12月全国乘用车厂商批发278.9万辆，同比下降9.0%，环比下降7.0%；2025年累计批发2,955.4万辆，同比增长8.8%。根据中汽协数据，12月汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2%。2025年，汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%。2025年12月，乘用车产销分别完成287.9万辆和284.7万辆，环比分别下降8.4%和6.3%，同比分别下降4.2%和8.7%。2025年，乘用车产销量分别3027万辆和3010.3万辆，同比增长10.2%和9.2%。

　　本月行情：1月CS汽车板块上涨0.33%，其中CS乘用车下跌5.41%，CS商用车上涨15.59%，CS汽车零部件上涨0.78%，CS汽车销售与服务上涨3.53%，CS摩托车及其它下跌4.39%，同期沪深300指数上涨1.65%，上证综合指数上涨3.76%，CS汽车板块跑输沪深300指数1.32pct，跑输上证综合指数3.43pct；汽车板块自2026年初至今上涨0.33%，沪深300上涨1.65%，上证综合指数上涨3.76%，CS汽车板块跑输沪深300指数1.32pct，跑输上证综合指数3.43pct。

　　对内地的借鉴意义。本轮内地房地产下跌的原因可以概括为“长期需求拐点+短期信用收缩”双击供需两端，并在预期恶化和负向反馈中被不断放大，所以和香港两轮下跌周期不同的是，本轮内地房地产下跌将是漫长的，但跌幅大概率不会复制1997-2003香港下跌周期。我们可以借鉴香港止跌回稳的经验：1）当前内地已基本没有“限购、限贷”等限制性政策，但在税费的减免上仍有较大空间；2）当前在利率传导的通畅性仍有较大空间，核心城市租金收益率和按揭利率相差较大，且呈“租售价格双降但售价跌幅更快”的格局；3）短期的供给收紧对楼市的影响具有滞后性，长期来看需加快“保障房+商品房”双轨制建设；4）长周期地产的拐点，除短期政策和供需预期的短期变化外，还需匹配居民的偿付能力和经济发展。

　　行业新闻：1）Waymo完成新一轮千亿融资；2）小马智行联手爱特博，布局高端Robotaxi出行服务；3）文远知行推出自研通用仿真平台WeRide GENESIS；4）希迪智驾无人矿卡批量交付落地；5）华阳集团AIBOX获国内头部自主车企定点；6）割草机器人市场禾赛3D激光雷达出货量第一；7）速腾聚创2025年机器人产品销量问鼎行业第一 ；8）理想AD Pro重大升级，行业首个基于单颗征程®6M芯片的城市NOA量产上车；9）黑芝麻智能与萝卜快跑达成战略合作。

　　高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2025年11月，乘用车前视摄像头渗透率69.0%，其中800万像素摄像头占比51.0%，同比+31.0pct，环比+1.6pct；2）英伟达驾驶芯片占比提升。2025年11月，乘用车驾驶域控渗透率37.2%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别9.2%、54.3%、9.6%、15.1%，同比分别-4.2、+21.9、-8.1、+1pct，环比分别-0.1、-3.4、+5.6、+0.3pct。3）激光雷达市占率持续提升。2025年11月，乘用车激光雷达渗透率16.6%，同比+10 pct，环比+2pct。参考NE时代数据，2025年12月激光雷达市占率华为（39%）、禾赛科技（30%）、RoboSense（17%）、图达通（12%）。

　　智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗透率11月同比+22pct。2025年11月，乘用车行业L2级以上渗透率38%，同比+22pct，高速NOA、城区NOA渗透率38.9%、20.6%，同比+24、+10pct，环比+5、+4pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达11月渗透率69.0%、58.4%、16.6%，同比+9、+9、+10pct，环比+3、+1、+2pct。2）域控制器：2025年11月，乘用车驾驶域控渗透率37.2%，同比+19pct，环比+4pct。

　　缘起：肿瘤基因检测行业处于发展快车道。2025年四季度至今肿瘤基因检测领域热点不断，国际重磅交易频出，国内监管革新。2025年美国肿瘤基因检测龙头股价涨势良好，Natera/Exact Science/Guardant/Grail年度股价涨幅分别达到52%/78%/221%/464%。国际体外诊断龙头常规业务增长乏力，而肿瘤基因检测行业维持高景气度。肿瘤基因检测有望覆盖肿瘤早期筛查、辅助诊断、伴随诊断、疗效监测、复发预测等肿瘤精准治疗全流程。随着肿瘤MRD、多癌早筛的应用逐步成熟，各应用场景的可及市场规模将呈数倍扩大。

　　Exact Science：肠癌早筛的领军企业。Exact Sciences是一家全球领先癌症筛查与诊断公司，核心业务是肠癌筛查产品Cologuard。公司2025年业绩指引为收入32.2-32.35亿美元（+16.7-17.2%），中期目标（2022-27年）为收入复合增速15%和2027年超过20%的经调整EBITDA利润率。美国肠癌筛查的可及市场大约对应1.2亿45-85岁平均风险人群，目前已筛查人群约7000万，其中肠镜占比77%，Cologuard占比13%。Cologuard的未来增长动力可拆解为：1）复筛（rescreen）、2）护理差距（Care Gap）项目、3）Cologuard Plus定价提高、4）年轻人群市场、5）强大商业化布局。公司升级的Plus版本各维度性能均有所提升，但肠癌筛查的粪便和血液检测攻防战仍在继续。

　　Natera：微小病灶残留（MRD）龙头。MRD可用于肿瘤患者治疗的多个阶段，临床价值在于判断预后和指导治疗决策，基于NGS的ctDNA突变检测是目前实体瘤MRD检测的最常用方法。Natera是一家以游离DNA（cfDNA）技术为核心的高增长诊断龙头，25年实现收入约23亿，MRD核心产品Signatera于2025Q3首次单季突破20万样本量，同比增长54%，环比增长维持在10%以上，其优势在于“极致检测下限+独特技术路线+超深度测序”。Natera通过高质量的大型随机对照试验（RCT）生成1A类证据，以推动指南更新/纳入、FDA审批、医保/商保覆盖扩展和商业化普及。Signatera是目前经过最严格科学验证的MRD检测产品之一，已发表超过125篇同行评审论文，涵盖超过30种不同的肿瘤类型。此外，Natera也在女性健康和器官健康业务上做大增量，并进军肠癌早筛领域。

　　小核酸药物正迎来全球范围内的蓬勃发展期，已从技术验证阶段迈入临床兑现与商业化加速阶段。全球层面，2019-2023年，全球小核酸市场规模从27亿美元增长至46亿美元（CAGR为14.25%)；预计2033年市场规模将攀升至457亿美元(CAGR高达26.08%)。全球累计获批上市药物已达23款，覆盖siRNA、ASO、适配体等多个技术方向。国内虽暂未实现产品上市，但研发管线数量仅次于美国，覆盖高脂血症、高血压、乙肝、肾病、肌肉疾病、肥胖等多个治疗领域，且涌现出舶望制药与Novartis超90亿美元累计合作、瑞博生物与Boehringer Ingelheim20亿美元平台授权等重磅出海交易，中国生物制药等传统药企也通过收购快速卡位，行业呈现出积极发展的态势。